兴证全球兴裕混合基金拟任基金经理陈红，现任兴证全球基金固定收益部副总监、投资经理、基金经理，拥有16年资管行业经验。历经产品研究、保险资管、专户投资等多个领域，曾管理固收、固收增强、可转债、可交债等多类专户。

　　作为大类资产配置专家，基金经理陈红对股票、债券、可转债等拥有深刻理解，秉持“以实现客户目标为己任”的态度，通过“自上而下结合自下而上”的投资方式，寻找高性价比资产。基金管理业绩优秀，在管产品兴全汇吉基金，成立以来业绩居同期同类前3（A类3/29，C类1/12，银河数据，2021/2/9-2022/3/31，历史业绩不代表未来表现，该基金非保本，投资需谨慎）。

　　我们整理了金句观点，后文还有完整版访谈。

　　兴证全球兴裕混合基金拟任基金经理、兴证全球基金固收部副总监、投资经理、基金经理

　　 投资者需要了解：世界的变化，往往不会一蹴而就，而是在慢慢积累的。不应指望“抄底”之后马上获利，这是不现实的。我们要做的是一步一个脚印，努力“积小胜为大胜”。

　　 我所管理的基金主要服务于家庭理财。投资的目的是什么？就是希望尽己所能，努力为持有人创造价值。实现客户的目标才是最重要的，这可能是我在专户投资时养成的习惯。

　　 我认为“万物皆周期”。比如消费行业也有周期，像是对于可口可乐，人类原本追求糖的甜味，后来转向追求健康。

　　 当看到下行风险和上行空间出现不对称，就会考虑买入。我在股票、债券及可转债投资中都会寻找这种“不对称”。

　　 2022年上半年疫情冲击是比较意外的事件，加之地缘冲突等，导致上半年经济基数相对较差。所以，下半年“稳增长”就被提到比较重要的位置。

　　“自我认知”

　　“力求风险最小的情况下，

　　找到达到目标的方式”

　　问：过往16年资管行业经验涉及保险资管、专户投资等领域，如何帮助您形成资产配置框架？

　　陈红：从我在保险资管领域起，就在进行大类资产“性价比”的对比。保险公司一般需要每年完成资产配置规划，会进行战略资产配置（SAA）和战术资产配置（TAA）。资产配置的底层逻辑是，设定一个长期收益目标，在现阶段力求风险最小的情况下，找到达到目标的方式，这和专户投资也有类似之处。我从业以来一直身处资产配置领域，涉足债券、股票、可转债、行业配置等工作。多年来面对不同阶段的市场，积累了在给定约束条件下做好投资的相关经验。

　　股票投资中，我会更侧重“自上而下”，也就是在既定宏观环境下做好策略选择、行业配置；同时会结合“自下而上”，过往可转债投资经验对我有所帮助，以此为基础不断扩大能力圈，从而形成了“自上而下”和“自下而上”相结合的投资框架。

　　问：请分享一件有成就感的事？

　　陈红：比较有成就感的事，是在我管理专户期间，过去部分浮亏的专户产品，公司交给我来接手管理，也承担了比较重大的责任。这些产品不太能承受波动，只能争取向上的净值，过程中确实经受了较大压力。我主要通过可转债投资，步步为营、一点点积累，最后基本取得了理想的结果，自己也获得了很多宝贵的经验。

　　问：资产配置是偏长期的投资方式，当前市场有什么想对投资者说的？

　　陈红：基金投资，首先需要判断好自己的风险承受能力，在风险承受的范围内，去选择适合的产品。其次，投资者需要了解：世界的变化，往往不会一蹴而就，而是在慢慢积累的。企业盈利周期也是两、三年见高点或低点，不会在某个月突然变化。比如美国通胀，可能早已看到通胀向上的趋势，但它的程度到一定阶段之后会影响加息。

　　对于我国市场，去年2月上证指数“见顶”至今尚未出现新高，但许多基金依然可以取得正收益。市场见顶或见底，都需要一个相对较长的过程。不应指望“抄底”之后马上获利，这是不现实的。我们要做的是一步一个脚印，努力“积小胜为大胜”。

　　“投资风格”

　　“万物皆周期，实现客户目标最为重要”

　　问：投资中，是否会格外重视对周期的判断？

　　陈红：我认为“万物皆周期”，只是有些周期长一些，另一些则短一些。比如消费行业也有周期，像是对于可口可乐，人类原本追求糖的甜味，后来转向追求健康。

　　对于巴菲特，可以实现“跨越周期”的投资梦想，这符合他所管理伯克希尔公司长期资金的性质。管理公募基金一方面需要用长期的维度进行思考，另一方面也需要放在现行框架下，争取与投资者的共赢。我所管理的基金主要服务于家庭理财，投资的目的是什么？就是希望尽己所能，努力为持有人创造价值。投资的时间维度，按天或者按月计算都是过于短期的，但拉长到五到十年时间可能发生了较大的变化，也相对较难预测。换句话说，实现客户的目标才是最重要的，这可能是我在专户投资时养成的习惯。

　　问：如何研判周期，进行投资操作？

　　陈红：首先我会考虑各类资产所处的宏观阶段，深入研究标的真实状况。其次，会关注中观行业周期，看盈利是反转或加速等过程。把所有行业放在一个图表里，是比较容易看出来的，至少可以看到当年变化的方向。我大部分会投资于景气程度相对向上、相对确定的部分。当看到下行风险和上行空间出现不对称，就会考虑买入。我在股票、债券、可转债等投资中都会积极寻找这种“不对称”的情况。

　　问：投资中如何筛选个股？会注重哪些财务指标？

　　陈红：选择个股标的，我主要会看行业空间、行业景气、竞争格局、定价能力，还有管理团队的情况。财务指标方面，会比较关注ROE水平，特别是ROE扩张的时候，再结合企业收入增长，就是相对较好的投资时间。最后，我也比较关注企业的经营性现金流，只赚盈利，不赚现金流，我认为是没有太大意义的。

　　问：对于价值股、成长股，会有偏好吗？

　　陈红：从“自上而下”的角度看，我没有太多对成长股或价值股的偏好，因为每个阶段都有不同的价值。比如2019年起，中国以货币宽松趋势为主，企业盈利见底上行，成长相对占优，到去年为止基本是这样的风格。但它走向极致之后又会发生改变。

　　问：做一笔投资，评估方式、评估时间是怎样的？

　　陈红：做投资都会有正反馈和负反馈。得到正反馈，说明市场认可了你的判断。但市场有更多情绪层面，有时特别亢奋，那就会考虑是不是估值过高了。第二个情况，有时会碰到负反馈，那么我会评估是判断出错，还是有其它因素影响。是企业基本面问题，或是市场情绪问题？如果未来可能有更好的情况，我会再等待，时间是长短不一的。

　　问：过往投资中，持股集中度如何？

　　陈红：在大部分时间，我的投资集中度相对会比较高。在每一类资产上，我会进行对比筛选，如果看好就果断下手。我认为只有相对集中，才能更好地争取超额收益。因为过去受到的经验教训，才形成了现在的风格。

　　问：回顾2018年中美贸易摩擦、2019-2020年核心资产结构性行情、之后疫情环境下，您如何进行投资操作？

　　陈红：回顾2018年，当时市场整体比较低迷，经历2018年一季度经济高点之后出现整体下行，加上中美贸易摩擦，美元也处于加息过程。当时整体经济在去杠杆的过程中，我们回避不了这个趋势，所以降低了权益仓位。其次，2018年转债经历下跌，下半年转债就体现出较强的债性，就加大了转债的布局，所以2019年我的超额收益较多来自转债。

　　回顾2019年、2020年，整体货币环境比较宽松，这个过程我也充分利用了转债的机会。2019-2020年上半年，较多投资成长类的股票。在看到去产能的环境、2020下半年价格中枢往上游变化，我开始投资一些周期类股票。其实2019年和2020年基金收益比较好，主要原因是戴维斯双击，流动性好转，加上企业盈利上行的环境下，选择投资一些增速较高的股票。在这之后，货币环境、企业盈利、利率情况出现转变，估值和成长又面临了压力。

　　“市场观点”

　　“‘稳增长’处于比较重要的位置”

　　问：如何看待我国的“稳增长”、房地产政策？

　　陈红：2022年上半年疫情冲击是比较意外的事件，加之地缘冲突等，导致上半年基数相对较差，所以下半年“稳增长”处于比较重要的位置。

　　首先，我们看到目前房地产政策阶段性出现了比较明显的变化，未来可能是一个有利变量。地产行业在过去几年较为低迷，大家对地产股的预期也很低，现在各地出台了相关政策，边际上出现向好。其次，基建方面未来也可能发力，包括老基建、新基建等，会继续保持关注。

　　问：请问债券、可转债的市场观点？

　　陈红：我个人认为，我国目前的利率水平相对较低，债券投资组合上会采用低久期、短久期的操作。可转债方面，由于国内流动性的宽松，可转债估值整体上还处在历史偏高位置。未来的机会，可能出现在新上市的转债上。新发的转债溢价可能不会有那么高，性价比可能会比存量转债更好一些。

　　问：如何看待周期类行业的投资机会？

　　陈红：我目前配置了一些周期类行业，也对上游板块比较看好。首先，在目前的通胀背景下，企业盈利往中上游集中。第二，如果是加息环境，可能低估值的市场风格相对安全性更高。第三，它们的分红力度相对较高，可能可以给我们带来一些较为确定性的收益。

　　我们看到一些周期类行业，过去会出现需求走弱、供给上升，导致价格下跌。由于进行了供给侧改革、产能更新，未来加之环保壁垒、牌照壁垒，部分周期类行业今后的表现可能会高于市场预期，也可能会维持一定的毛利率。

　　问：对于兴证全球兴裕混合基金，未来会如何操作？

　　陈红：由于兴证全球兴裕基金是开放式的，所以投资操作会相对更保守，也会控制股票配置仓位，但投资策略是保持一致的。投资组合构建上，兴证全球兴裕混合基金建仓期会维持相对保守的操作思路，努力“积小胜”，步步为营。

　　兴证全球兴裕混合基金

　　A类014900；C类014901

　　5月25日-6月10日，信心首发

　　风险提示：访谈时间为2022年5月19日，观点仅代表个人，不代表公司立场，不作为投资建议或投资推荐，观点具有时效性，后续可能会发生变化。兴证全球兴裕混合基金为混合型基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为R3，本基金非保本。本基金业绩比较基准：沪深300指数收益率×35%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×5%+中债综合（全价）指数收益率×60%。本基金的投资比例为：股票资产投资比例为基金资产的 0%—50%（不含 50%），其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的 0-50%；同业存单投资占基金资产的比例不超过 20%；每个交易日日终，在扣除股指期货和国债期货合约需缴纳的交易保证金后，本基金应当保持现金或者到期日在一年以内的政府债券投资比例合计不低于基金资产净值的5%，其中，现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。此外，本基金投资于可交换债券、可转换债券（含分离交易可转债）的比例不超过基金资产的 20%。具体详见本基金《基金合同》及《招募说明书》。本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，因此本基金除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。本基金并非必然投资港股。兴全汇吉一年持有混合基金业绩排名数据来源：银河证券，数据区间：2021/2/9-2022/03/31，按银河数据分类标准，兴全汇吉基金A同类为股债平衡型基金（A类），兴全汇吉基金C同类为股债平衡型基金（非A类）。兴全汇吉一年持有混合基金和新基金风险收益特征具有一定差异，历史业绩不代表未来表现，基金经理管理的其他基金业绩不构成本基金业绩保证。拟任基金经理在管产品业绩：兴全汇吉基金A成立以来截至2022/03/31完整业绩及比较基准：（6.47%/-8.91%），成立以来每年度业绩及比较基准：2021/02/09-2021/12/31（15.11%/-3.66%）；兴全汇吉基金C成立以来截至2022/03/31完整业绩及比较基准：（5.99%/-8.91%），成立以来每年度业绩及比较基准：2021/02/09-2021/12/31（14.70%/-3.66%）。兴全汇虹基金A成立以来截至2022/03/31完整业绩及比较基准：（10.76%/-2.23%），成立以来每年度业绩及比较基准：2021/03/23-2021/12/31（15.55%/0.23%）；兴全汇虹基金C成立以来截至2022/03/31完整业绩及比较基准：（10.31%/-2.23%）， 成立以来每年度业绩及比较基准：2021/03/23-2021/12/31（15.19%/0.23%）。产品业绩数据来源：基金定期报告、兴证全球基金，数据截至2022/03/31。基金管理人对上述基金的风险评级为R3，上述基金非保本。拟任基金经理陈红投研履历：2006-2008年金元比联基金管理公司产品研究部担任研究员，2008-2015年历任平安资管投资管理部、固定收益部投资经理，2015年加入兴证全球基金管理有限公司，现任兴证全球基金固定收益部副总监、投资经理、兴全汇吉一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2021年2月9日起至今）、兴全汇虹一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2021年3月23日起至今）。投研经历数据来源：兴证全球基金，截至2022年3月31日。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，自主判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。历史业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证，基金收益有波动风险。基金投资有风险，请审慎选择。

责任编辑：石秀珍 SF183