美联储加息 这次大不同

　　对话方正中期期货宏观与贵金属资深分析师 @史家亮-贵金属与锡研究：美联储加息 这次大不同。

　　本场主要议题： 美联储这次加息，市场的普遍预期是75个基点，为何预期没有加码至100个基点？ 与上一次加息时相比，美国通胀的背景有什么重要变化？这次通胀再创40余年新高为何没有促使联储像6月那样升级加息行动？ 75个基点的加息将对市场产生哪些重要影响，特别是对黄金市场？假如加息100个基点，市场反应会如何？美元和金价会如何走？ 美国75个基点的加息会不会成为一种常态？对美联储未来的加息路径、停止加息直至降息的时点预期是？基本依据是什么？

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　　主持人：刚才您说了美联储的考虑，您说的那些，美联储的官员包括鲍威尔的表态其实是有所体现的，他说从去年年底以来他有误判，到今年他非常重视通胀以后，说他的第一要务是战胜通胀，肯定要加息，但是他也说了，美联储有足够的工具，也有足够的手段来达到这一目的的同时，要让经济实现软着陆，他也认为软着陆的概率是比较高的，不会出现让经济遭受重创的硬着陆。一旦美联储的指导方针在去年的基础上有所调整以后，达成它的目的的概率就会提升。因为美联储始终是双重使命，他的侧重点有所侧重，但是不能把另一条腿砍掉，不能给经济造成重创，因为它的另一项使命就是就业、保经济。市场已经预期到明天凌晨2点公布75个bp加息，这次加息会对全球市场包括商品市场产生哪些影响呢？

　　史家亮：对于市场来说加息75个bp算是被市场计价所消化的，如果抛开其它所有的措词以及说法，只是加息75个bp，对大宗商品来说可能影响是相对来说有限的，因为是属于震荡调整的一种走势。现在市场关注的一个焦点就是它这次加息75个bp是鸽派加息还是鹰派加息，如果只是鸽派加息，对于大宗商品市场来说就是一种利空出尽反弹的行情。如果说是一种鹰派加息，对于市场来说就是一种强利空。虽然75个基点被市场所消化、所计价了，对大宗商品短期的影响是有限的。但是如果从中长期来看，加息75个bp，也就是说对于经济来说借贷的成本是在上升的，投资的成本也是在上升的，因为现在大宗商品整体处于从投资周期逐步转向一个开采周期，这个过渡期如果说你的利率非常高，也就是投资的成本很高，我就会延后我的投资周期的开启。对大宗商品来说，供给端很难去得到一个缓解，依然是一种偏紧的状态。对美国来说，通胀很难大幅度回落。因为对于通胀来说，现在不光是需求端的问题，更多的是一种供给端的问题，美联储只能从需求端来抑制通胀，但是无法从供给端来应对通胀。这样其实也是有一个反作用的。

　　另外一个问题，对于鸽派或者是鹰派加息来说，怎么来定义这个问题？最核心的问题有两个方面：一是对于通胀的定义。本轮加息的情况，一方面是加息的措词。另外一方面是鲍威尔的讲话。对通胀来说，他们可能会考虑当前通胀是不是开始逐步地高位回落了，通胀是不是由他们造成的高通胀？对于通胀的措词，他们是不是说我们继续以抗通胀为核心、为目的，其它暂时可以不考虑，这种情况下就是偏鹰派一些。如果他们说通胀基本见顶了，要开始回落了，通胀更多的是由供给端影响的，不是因为需求端影响的，不是美联储造成的，这样就是甩锅，这种讲法就是偏鸽派一点，他们认为大幅度的加息对经济产生很大的影响，不是我们造成的，我们不接锅，他要甩锅。这是通胀的观点。

　　另外，经济的问题。不管是会议的声明还是鲍威尔的讲话，肯定都要谈到经济衰退的问题。他这次谈经济衰退是继续谈软着陆还是谈硬着陆？如果继续谈经济要软着陆，要继续加息，加快加息来应对通胀，这种情况下其实就偏鹰一些。如果他现在说经济应该要硬着陆了，我们没有办法了，我们要把这个加息的步伐降一降，就偏鸽一些。

　　不管是针对通胀还是针对于经济的问题，他更多是落地到关于未来9月份或者是后期整体加息的步伐相关的一些措词，更多涉及到前瞻性指引的问题。

　　这两年开始的整个收紧的周期，都会有前瞻性指引来为后期的货币政策调整提供一些证据、提供一些线索，但是现在它有可能会淡化前瞻性指引。比如它会说未来加息的幅度会视经济数据做调整，具体加多少要看数据的表现，把前瞻性指引淡化掉。如果说完全淡化掉，其实就是偏鸽派的一种说法、一种基调。如果它继续说9月份我要继续大幅度加息，应对高通胀，这样就是偏鹰的。鹰派和鸽派对市场影响是最大的，也是最核心的，当然也是当前市场最关注的问题。

责任编辑：郭明煜