6 月 18 日，京东(9618.HK)正式在港交所挂牌交易，首个交易日股价上涨 3.54%，报 234 港元，总市值约 7231 亿港元。

在京东回港上市的仪式上，京东零售集团 CEO 徐雷敲钟，刘强东并未上台。事实上，自从 2018 年的明州性侵事件以来 , 刘强东已经很少出现在公众视野。此外，刘强东还密集卸任了京东旗下公司职务。

根据招股书公开的信息显示，此次上市募集资金 297.71 亿港元，将用于投资以供应链为基础的关键技术创新，以进一步提升客户体验及提高营运效率。

京东 2019 年的核心净利率仅为 1.9%，远低于竞争对手阿里巴巴的 28.4%。有分析称，京东的重资产模式难以盈利，向技术转型是为了摆脱这种困境的尝试。

战略调整之外，京东也在部署社交电商从而增强下沉用户市场渗透，谋求持续增长。京东推出的专注下沉市场的京喜已获得微信流量入口。京喜由上线至疫情爆发前，日均订单量破 100 万，成为京东的重要入口之一。

有观察人士指出，拼多多从五环外起家，成长成为千亿美元公司。京东上线京喜，一方面获取新客户，另一方面也是对拼多多进行 " 狙击 "。京喜和技术路线能否成功，还需要时间去观察。

3C 业务领先，核心净利率远低于阿里巴巴

京东于 2004 年在北京成立，是一家以自营业务为核心的 B2C 电商平台，2019 年总收入为人民币 5768.88 亿元，其中商品收入为 5107.34 亿元，占比约 88.5%，主要来源京东商城中自营电商的销售;服务收入为 661.54 亿元，约占 11.5%，服务收入来源于平台电商中的广告、佣金等收入及京东物流。

截至 2019 年底。京东已从 2.4 万多家供应商采购商品，超过 27 万商家入驻平台，GMV 突破 2 万亿元，年度活跃用户达 3.6 亿人。物流基础设施布局覆盖了中国几乎所有的区县，包括遍布 89 个城市，累计总建筑面积约 1690 万平方米的 700 多个仓库，13.2 万多名配送人员和 4.4 万多名仓储员工组成的团队。

根据农银国际证券测算，按照 2019 年 GMV 计算，京东目前是中国第二大电商，市场份额约为 20%，处于阿里巴巴和拼多多之间。不过 2019 年年度活跃用户上，京东已被阿里和拼多多甩开，阿里为 7.11 亿，拼多多为 5.85 亿，京东为 3.62 亿。

京东电商的核心模式是自营 B2C，公司从供应商购买产品，然后直接销售给客户，从中赚取差价。而阿里和拼多多，其商业逻辑是帮助 B 端商家实现销售的平台模式，不赚取销售差价，而是提供增值服务，赚取佣金回报。

在京东自营模式下，商品品控能力强，加上自建物流和仓库，京东在配送速度和售后服务方面具有一定优势。

在高客单价的 3C 产品领域，京东优势明显。2019 年京东自营业务的商品收入实现 5107 亿元，同比增长 22.7%，其中电子消费品收入约占总收入的 64%。

根据国家统计局主管的中国市场信息调查业协会发布的《2019 年第三季度 B2C 电商平台市场消费报告》显示，京东手机销售市场份额达到 54%，第二名天猫市场份额为 26%，不到京东的一半。此外，京东品牌台式机市场份额达 88%，笔记本线上零售份额为 75%，数码相机份额为 62%。

与阿里巴巴和拼多多等主要同行相比，京东用户在 2019 年年度人均消费支出约为 5800 元，低于阿里巴巴的 9200 元，但高于拼多多的 1700 元。

京东自建库存和物流设施的重资产模式，是其立足电商市场的 " 硬实力 "，不过缺点也很突出，前期需要投入大量资金，较高的固定资产成本导致利润率较低。

招股书显示，京东的现金流较为紧张。截止到 2019 年 12 月底，京东流动资产 1391 亿元，流动负债 1400 亿元，流动资产无法覆盖流动负债。由于疫情的影响，一季度公司的自由现金流为负 30 亿元。

京东在 2019 年的毛利率 14.6%、核心净利率为 1.9%。阿里巴巴同期毛利率为 45.7%、核心净利率为 28.4%。在 2019 年，京东的核心净利润为 108 亿元人民币，而阿里巴巴为 1387 亿元人民币，而拼多多则录得 43 亿元人民币净亏损。

京喜获得微信入口，京东向下沉市场要用户

财报显示，京东营收保持了良好的增长态势。

2020 年一季度，公司实现营业收入 1462.05 亿元，同比增长 20.75%，增速环比降低 5.84 个百分点。其中商品收入 1300.93 亿元，占比 88.98%，同比增长 19.73%;服务收入 161.12 亿元，占比 11.02%，同比增长 29.62%。

与营收稳定增长相对应的，是京东新增客户数量的同步增长。截至今年一季度末，京东平台上活跃消费者账户达到 3.87 亿，其中今年一季度增长 2540 万，同比增长 24.8%，表现亮眼。

由于京东的 " 白领 " 高品质电商属性，导致京东在初期未能充分获得下沉市场红利。

为了抢占下沉市场，2019 年 9 月，京东推出了社交电商平台京喜，专注于中低线城市。京喜以便宜的价格提供快速销售交易和商品。消费者可以在与朋友共享商品时，或通过在应用程序上进行团购交易来享受大幅折扣。更重要的是，京喜已与腾讯合作得到微信的流量入口以充分利用微信的流量。

数据显示，京喜由上线至疫情爆发前，日均订单量破 100 万，成为京东的重要入口之一。

同时，京东还在体外孵化了社交电商项目 " 芬香 "，推出专注于下沉市场的众邮快递等。通过社交电商拓展下沉市场，京东营销效率在 2019 年实现了优化与改善。公司单季度销售费用 / 新增用户规模在 2019 年由接近 800 元 / 人下降至 200 元 / 人以下。

京东下沉战略已取得一定效果。根据京东一季报披露的数据，1-3 月份新增的 2540 万用户，按照用户收货地址来看，三至六线城市新增用户占比超过 60%，GMV 占比超过 50%。另外，京东表示在今年 618 期间有 71% 的新用户来自下沉市场。

技术服务收入仅占比 12.3%，发力技术开创新天地?

招股书显示，京东此次募集资金 297.71 亿港元，将用于投资以供应链为基础的关键技术创新，以进一步提升客户体验及提高营运效率。

事实上，京东已多次强调技术。

" 技术、技术、技术 "，2017 年 2 月，在京东开年大会上，刘强东就宣布向技术转型。同年 8 月，京东零售开始打造技术中台，力推平台化、组件化技术变革。

2018 年，京东研发投入超百亿，在云、智能供应链、智能物流、IoT 等领域实现软硬件技术的融合，NeuHub、智臻链、京鱼座等京东技术平台开始初显。

2019 年 11 月 19 日，在京东全球科技探索者大会上，京东宣布了将整体向技术转型，集团旗下京东零售、京东数字科技、京东物流三大子集团业务也首次集中亮相。此外，还亮相了智能供应链国家人工智能开放创新平台、京东零售全渠道生态平台、京东自动驾驶解决方案、金融数字化解决方案 4 大智能化平台方案。

数据显示，2019 年京东体系企业合计研发投入达到 179 亿元，研发投入同比增长 47.8%;集团研发体系的员工数突破 1.8 万人，硕士及以上学历人才引入占比超 80%，专利申请量达 3651 件。

" 我相信未来 5 年，我们技术服务收入的增长会远远高于(整体)收入的增长幅度，成为我们收入和利润增长的重要驱动力。" 刘强东此前曾对外表示。

招股书称，京东利用零售数据、基础设施和技术，向零售行业的品牌和合作伙伴输出零售服务。通过这些服务，京东可以与合作伙伴共同构建先进和完善的零售生态，从而为消费者提供更好的服务。

据第一财经报道，根据京东财报披露，技术服务收入截至 2019 年底占到集团总收入的 12.3%。

依靠技术的转型在京东体系的各个环节都在加速运转。

在今年的 618 中，京东上线了全新的 AI 导购机器人 JOY，它沿用了京东经典的机器狗形象，可以为用户解答 618 店庆相关问题。

如果有男性消费者突然改变消费行为(比如突然斥巨资买女装)，京东数科还会利用人脸识别等技术再次核实身份。

在京东商城销售的 7 万多种区块链溯源商品，用户购买后可扫描商品包装二维码，或在订单中心一键查看品质溯源信息。

对于京东的战略转型，有分析人士称，京东转型技术与服务公司，与其利润偏低的经营模式有关。

" 通过试转为一站式供应链方向发展，涵盖上游制造、采购、物流、分销及对最终用户的零售，向第三方开放物流基础设施和技术平台，并提供物流服务技术解决方案，京东可以提升高毛利的技术服务收入占比，改变盈利困境。" 该人士表示。