贵轮转债 - 127063，正股：贵州轮胎R - 000589，行业：汽车-汽车零部件-轮胎轮毂。转股价值：96.74，溢价率：3.37%，规模：18.00亿，债券评级：AA，按照现股价预估上市价格在110+元。

转债信息

债底为92.55元，YTM为2.41%。贵轮转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，本次发行的可转换公司债券票面利率为：第一年0.30%，第二年0.50%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00%.到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息）按照中债6年期AA企业债到期收益率（2022-4-20）3.7679%作为贴现率估算，债底价值为92.55元，纯债对应的YTM为2.41%，具有一定的债底保护性。

平价为99.35元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价4.6元/股，贵州轮胎（000589.SZ）2022-4-20的收盘价为4.57元，对应转债平价为99.35元。贵轮转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置有利于投资者。

总股本稀释率为25.43%。若按贵轮转债（127063.SZ）初始转股价4.6元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为25.43%和27.21%，对股本造成的摊薄压力较大。

贵州轮胎基本面行情

国内轮胎生产优质企业

贵州轮胎主要从事商用轮胎研发、生产及销售。2021年公司营业收入73.39亿元，主营业务收入72.73亿元，其中全钢胎产品营收50.85亿元，占主营收入比例为70.32%;斜交胎产品营收21.47亿元，占主营收入比例29.68%，混炼胶营收0.42亿元，占主营收入比例0.58%。公司主要产品有“前进”、“大力士”、“多力通”、“劲虎”、“金刚”等品牌卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎和特种轮胎，是国内商用轮胎规格品种较为齐全的轮胎制造企业之一。

公司成立于1996年1月，于1996年3月在深交所主板上市。截止到2021年年报，前三大股东分别为贵阳市工商产业投资集团有限公司持股27.76%，云南能投资本投资有限公司持股2.50%，北京丰汇投资管理有限公司持股1.46%，其中贵阳市国资委通过贵阳产业发展集团持有贵阳市工商产业投资集团有限公司100%股份，为公司实际控制人。

贵州轮胎2021年营业收入73.39亿元，同比增长7.79%;归母净利润3.70亿元，同比减少67.52%;毛利率15.73%，同比减少7.9pct;净利率5.04%，同比减少11.68pct。公司营收增加而利润率下降主要因为2021年橡胶、炭黑、帘线等轮胎主要原材料价格持续上涨，且橡胶价格出现较大幅度波动，造成公司原材料成本控制难度加大，原材料成本大幅上升，利润下降。

2021年公司销售费用率3.42%，与去年同期相比增加0.13pct，保持较低水平主要因为执行新收入准则，将运输费用作为营业成本进行核算;管理费用率4.91%，与去年同期相比减少0.9pct，主要因为2020年公司产线搬迁至扎佐新厂区，部分生产人员选择与公司签订内退协议，一次性计提当期费用导致2020年基数较高;财务费用率2.81%，比去年同期减少0.17pct，主要系公司非公开发行股票募集资金于2021年3月到账，当期利息收入较高;同时公司近年来生产经营现金流情况良好，主动缩减有息负债规模，利息费用有所降低。研发费用率0.45%，与去年同期相比减少1.17pct。

2021年公司经营活动产生的现金流量为净流入2.86亿元，比2020年同期减少13.74亿元;收现比1.16，同比减少0.03;付现比1.11，同比增加0.17，经营性现金流减少主要原因系2021年原材料价格较上年上涨，使支出增加。

增量+替换市场需求大，国内行业集中度较低

商用车市场稳步增长带动轮胎需求。根据国际汽车制造商协会的统计数据，全球商用车保有量超过3亿辆，销量由2011年的2033.05万辆增长至2020年的2437.20万辆，复合增长率为2.04%，除2020年受新冠肺炎疫情影响，销量相比上年有所下滑外，其他年度均保持稳定增长的态势。中国商用车的销量由2011年的403.27万辆增长至2020年的513.30万辆，复合增长率达到2.72%，呈现长期增长趋势，特别是2020年全球商用车销量下滑的情况下，我国商用车销量实现同比上年增长18.70%。全球商用车的总保有量以及新增量庞大，每年的轮胎替换及配套需求量较大。