招商银行（600036）合理市值是多少亿？还有多少上升空间？预计2022-2024 年归母利润分别为1444.81/1685.63/1964.36 亿元，同比增长20.48%/16.67%/16.54%，对应EPS 分别为5.66/6.62/7.72元。预计合理估值中枢为17248 亿，维持 “买入”评级。

风险提示：疫情对居民消费行为的抑制强于预期；宏观经济增速逊于预期。

2021 年，招行实现营收/归母净利润分别为3312.53 亿元/1199.22亿元，同比分别增长14.04%/23.20%。营收中，净利息收入/非利息净收入分别为2039.19 亿元/1273.34 亿元，同比分别增长10.21%/20.75%。

ROA/ROE 分别为1.36%/16.96%，同比分别上升0.13/1.23 个百分点。

营运：数字化营运红利释放，零售客户结构优化APP 线上用户高速增长，MAU 保持稳定。报告期内，招商银行APP和掌上生活APP 的累计用户分别达1.7 亿户（yoy+17.2%）和1.27（yoy+15.5%）亿户，MAU 分别为6542 万户和4593 万户，涉及28 个场景MAU 过千万，促进MAU 和AUM 的有机融合，更多客户在招行平台上享受到财富管理业务。

零售客户高速增长，整体零售客户达到1.73 亿户，对应AUM 为107592 亿元，户均资产6.22 万；金葵花客户367 万，对应AUM 为88364亿元，户均资产241 万；私人银行122064 户，对应AUM 为33939 亿元，户均资产2780 万。