永吉转债评级AA-，发行规模1.46亿元，转股价值90.41元，目前来看上市价格预计为148—151元。

转债信息

当前债底估值为77.69元，YTM为2.16%。永吉转债存续期为6年，远东资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%，由于公司到期具体赎回价格暂未确定，假定到期赎回价格为票面面值的100%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.6317%（2022/4/12）计算，纯债价值为77.69元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护一般。

当前转换平价为93.84元，平价溢价率为6.57%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2022年10月20日至2028年04月13日）。初始转股价8.76元/股，正股永吉股份4月12日的收盘价为8.22元，对应的转换平价为93.84元，平价溢价率为6.57%。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为3.82%。按初始转股价8.76元计算，转债发行1.46亿对总股本和流通盘的稀释率均为3.82%，对股本造成的摊薄压力较小。

永吉股份基本面行情

1、公司所处行业及产业链

永吉股份于1997年成立，2016年上市。自成立以来，公司专注于烟标和其他包装印刷品的设计、生产和销售。公司充分利用贵州省烟草、白酒和医药的产业优势，立足省内市场，逐步开拓省外市场，形成了以烟标产品为主，兼顾酒盒、药品包装的产品线。公司基于对医用大麻及工业大麻未来产业应用的长期看好，2020年通过并购医用大麻经营主体澳大利亚公司TB以及工业大麻经营主体曲靖云麻，完成对医用大麻及工业大麻的产业布局，但目前上述业务规模均很小。

公司主营业务为烟标和其他包装印刷品的设计、生产和销售，其中烟标制品的销售收入是公司的主要收入来源。2021前三季度烟标业务贡献了1.82亿元的营业收入，占公司总营业收入的65.61%，是公司主要的收入来源。酒盒制品实现销售收入0.62亿元，占营业总收入的22.37%，其他产品收入合计0.34亿元，合计占比12.02%。

包装印刷行业内竞争激烈，目前行业发展加速提升。目前我国世界上仅次于美国的全球第二大包装工业大国。我国包装印刷行业内以中小企业为主。根据智研咨询，截至2020年数据，我国仅纸和纸板容器行业规模以上企业就有2510家，企业数量众多，中小包装企业仍然是市场的主要参与者，纸包装行业前十名份额集中度不到5%。总体而言，我国的包装印刷行业市场集中度较低，行业较为分散。

烟标产品和酒盒包装行业与烟酒行业密切相关。烟标产品和烟草产品有严格的对应关系，烟草产品数量直接决定了烟标产品的数量，每年全国烟草产量对应需要同等数量的烟标产品。2017年至2019年，全国卷烟产量分别为23448.25亿支、23375.59亿支和23，642.49亿支，换算为烟标需求量则分别为117.24亿套、116.88亿套和118.21亿套，整体市场规模保持稳定。

伴随着居民消费能力的提升，酱酒的市场空间逐步打开，行业增速快速提升。酱香型白酒由于酿造周期长、品质好、口感好、具备良好的储藏价值，酱酒消费热潮兴起，酱酒市场火热。从行业规模看，近10年酱酒整体保持稳健增长，市场规模的年复合增长率达到16%。2017年之后酱酒市场发展加速，年均增速提升至26%以上，在白酒行业各香型中独树一帜。根据中研普华，截至2010年，酱酒占白酒消费的份额已提升到26.56%。公司地处贵州，酒类知名企业数量众多，下游需求较为稳健。随着酱酒热的兴起，酱酒产销量的增加，贵州省内包装配套企业将迎来良好的发展契机。

上游印刷业PPI波动较大，成本波动影响公司毛利水平。2021年1-4月，印刷业PPI同比下降，5-9月，PPI同比上升，且波动较大。公司上游原材料公司原材料主要包括卡纸、工业纸板等。2018年、2019年、2020年及2021年1-9月，公司营业成本构成中，直接材料的占比分别为75.50%、76.22%、79.04%及78.20%，因此原材料价格的波动对公司营业成本及毛利率水平的影响相对较大。