润丰股份

全年业绩高增，稀缺农化标开启加速成长

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营收97.97亿元，同比+34.39%，归母净利润8.0亿元，同比+82.74%，其中四季度单季度实现营收30.39亿元，同比+114.44%，归母净利润3.50亿元，同比+3750.94%，环比+100.00%，公司拟每10股派发现金红利8.33元(含税)，公司全年业绩符合市场预期。

全球农化产品需求旺盛，全年业绩同比大幅增长。

公司2021年毛利率18.97%，同比增加1.83个百分点，净利率8.64%，同比增加2.26个百分点，我们预计是国外农药需求旺盛，产品价格上涨所致；经营现金流7.91亿元，同比+54.49%，主要是报告期内销售收入回款增加所致；在建工程2.82亿元，同比+40.30%，主要是募投项目建设持续投入所致。研发费用3.12亿元，同比+37.44%，主要是在研项目投入及人工成本增加所致；资产负债率51.09%，同比减少8.77个百分点。大宗农产品价格高位，拉动全球农化产品需求，公司2021年营收及净利润大幅增长，全年业绩符合预期。

“轻架构、快速响应”，构建全球“快速市场进入平台”，公司全球市占率稳步提升。

公司在境外设有60多个下属公司，业务覆盖全球80多个国家，出口额持续多年排名全国第一，是国内仅有的一家中国本土诞生的跨国作物保护公司。公司核心运营团队二十多年专注于全球作物保护领域，对全球农化市场趋势洞察敏锐，基于对行业全流程通透理解，以“轻架构、快速响应”的特点，构建全球“快速市场进入平台”，根据公司战略规划，2024年之前将在除美国、加拿大、日本之外的全球主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。公司目前在巴西、阿根廷、美国的全球农化大国市占率不到3%，未来有望凭借差异化、高性价比的产品优势不断扩大全球市场份额。

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境外自主登记模式打造高壁垒护城河。

公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式，境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。截止2021年底，公司在境外累计取得4007项农药登记证，较2020年增长约30%，登记团队规模从2020年的69人增加到现有的119人。自主登记模式下，对下游客户议价能力增强，受益于公司成熟的自主登记制度，公司每年境外自主登记证数量稳定增长，新增登记和原有登记产品为公司贡献稳定营收。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为116.85/144.31/174.55亿元；归母净利润分别为9.50/11.81/14.36亿元，同比18.8%/24.5%/21.6%，EPS为3.44、4.28及5.20元/股，当前股价对应PE为22.2/17.9/14.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险、境外农药进口国政策风险。

（来源：同花顺金融研究中心）